太保現價吸引

大市調整至今,不少大價股的股價已屆吸引水平。其中,保險股是其中一個值得留意的板塊,除中國人壽(2628)平安保險(2318)外,昨日被瑞銀唱好的中國太保(2601)亦有吸引力,可於現價小注吸納。

中國太保為全國第3大保險商,2009年首9個月計,集團壽險業務佔整個市場8.1%,財產及意外 保險業務佔整個市場11.6%。大家不善忘的話,太保剛於去年12月上市,招股價為28.0元

存款債券比例高 受惠加息

大環境方面,對整體保險股有利。自從調高存款準備金率後,市場預期內地將會提早加息,由於現時保險股的存款及債券比例高,加息將會增加保險股存款的收益,保險公司新購入的債券,孳息率亦會提高。摩根大通推算,保險商於銀行存款及債券比例,長期平均在10%及58%水平,中資 保險股存款及債券所佔比重高,較外國保險商更受惠加息的環境。

而且,內地保險業的滲透率仍相當低。摩通一份行業報告指出,內地2008年保費金額(Life Premium)相對GDP比例比例為2.2%,較韓國 的8.0%及台灣的13.3%為低。隨經濟不斷發展,內地保險業的增長速度,亦預期較韓國及台灣為快。2008年,內地的保險收入增長便達到39.1%,遠高於台灣及韓國。

中國太保未來的增長,有望跑贏同業。正如瑞銀分析員Kenneth Lo指出,太保有多項潛質,令其未來的增長勝過中壽及平保,並估計按年保險增長高達20%。第一個原因,是由於太保的保險經紀數目小,基數低,未來增長的速度,將較中壽平保為快。第二個原因,是保險經紀的質素,有望追貼兩大巨頭。太保上市後,於名頭更響,國際市場形象更高,且集得一筆資金發展,有力提升保險經紀的質素,令開單能力更高。

事實上,太保於上市以前,於部分行業的增幅已較同業為快。過去兩年半,集團的新業務價值(Value of One Year Business, VNB)增長35.6%,較平保的31.8%及中壽的20.7%為快(見表)。

專注本業 業務不熟不做

而且,太保承諾專注於保險業務,亦為集團額外添上一份吸引力。太保高層上市前曾對外界表示,太保是一家專注於保險本業的企業,不熟悉的業務不做。公司更表示未來5年都不會考慮涉足銀行或證券業務。筆者認為這可突出該股保險股形象,減低混業經營所造成的風險及估值折讓。

瑞銀日前首度給予太保「買入」評級,目標價38元。上述目標價是計算了集團壽險業務每股價值29.1元、財產及意外保險業務價值3.2元,以及企業及其他資產5.6元,可作參考。從另一角度衡量,太保3.29倍市帳率,較中壽及平保的4.65倍及4.60倍,有明顯折讓,筆者建議於現價28.9元吸納,上望38元

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