傳國務院本月出台銀行混改 交行(03328.HK)成為試點

內地媒體引述知情人士透露,國務院將於本月出台銀行混改、金融混業的方案,混改方案是針對整個銀行業的,而交行(03328.HK)成為混改的試點企業。 而外電指,交行的混改方案一個月前已上報國務院,最快兩周內獲批。 除了混改,更大的亮點是混業,市場對交行率先獲得券商牌照的預期也非常高。內媒引述交通銀行首席經濟學家連平也表示,從目前市場成熟度來看,銀行獲券商牌照已是水到渠成之事,可能今年就有望成行。 飲混改頭啖湯 交行係首家進行混合所有制改革嘅內銀,相比其他內銀已有優勢,而佢嘅每股淨資產6.6元人民幣,相當於每股8.24港元,市賬率1倍左右,有改革黃袍加身之下,估值仍然相比其他內銀股為低,就已經有條件繼續爆上。 內銀股市值大、交投活躍,亦係A股ETF重倉股份,所以A、H差價難以擘到好闊,交行A、H股之後幾乎要面貼面咁升。 交行H股升到去市賬率1.2倍,估值先至略高過其他內銀股,咁先合理,即係目標價睇9.9元,難度唔高,即使市況轉差,都仲博得過。 晉佳 內銀股大升成為昨市焦點,交行(3328)混改傳引入復星被推高至8.42元近高位收市,大升7.9%,成交達16.89億元,復星入股成事機會大。不過,中行(3988)也傳為第二隻混改,股價曾急升上5.44元,收報5.35元,13.6%,成交逾41億元。中行已成為國際系統銀行,加上中行在外匯業務傳統上有中國央行角色,不輕易引入民間資本令其角色淡化,對中行亦未必是好事。9/6/2015 大摩應不會明益富時 內地A股是否獲大摩MSCI納入新興市場指數,明早5時半便揭盅,因有英富時列入預備指數的彈性方式,大摩管理層效法的機會較大,或有過度時間表公布。早前曾講過,在內地股市成交額已成為世界最大市場的事實下,愈遲納入A股,愈買貴貨,令其組合投資者錯失機會,益了富時。 麥格理維持交行(03328.HK)「跑輸大市」評級 目標價6.11元 麥格理發表報告,維持交行(03328.HK)評級「跑輸大市」,主要是由於其基本面較弱,特別是資產質素及負債結構方面。雖然其資本狀況相對強勁,但增長可能受限,因儲蓄存款利率存在競爭,加上存戶持續尋求更佳收益率。交行目標價由5.35元升至6.11元。 該行認為,隨著新的私人銀行及國外機構能更好地取得資金,並向私人領域企業及中小企提供服務,相信交行將面臨更嚴重的競爭壓力。 交行(03328)回應混合所有制報導 目前未有需披露重大進展事項   04/06/2015 12:27 交通銀行(03328)表示,近期有媒體報導該行「混合所有制」的相關情況,現就該事項作說明,該行持續高度關注國家金融體制改革等方面的要求,仍在積極研究深化改革、完善公司治理機制的有關問題,截至目前,該行未有需要披露的重大進展事項。 混改制有眉目 內銀造好 內銀混合所有制改革(混改制)傳有眉目,一眾內銀股普遍造好。外電引述消息人士指出,交通銀行(3328)有關方案最快於兩周內獲批,而該行澄清公告中並未有否定相關論述。 所謂內銀混改制改革,即陸續將國有資本佔比降低,並引入民間或外資,以增加市場參與水平,同時可提升企業營運效率。彭博早前引述消息人士指,交行混改最終方案約一個月前已上報國務院,料最快兩周內獲得通過,有關方案希望建立市場化的人事聘用和薪酬制度。 不過,交行發表公告指,該行高度關注國家金融體制改革,仍在積極研究深化改革、完善公司治理機制,但未有需要披露的進展事項;未有否認混改制方案是否在兩周內獲批。 交行升逾半成 消息使內銀股價造好,交行昨升5.5%至8.05元;招行(3968)則升2.8%至25.6元。早前遭滙金減持的工行(1398)及建行(939),分別逆市上升0.4%及1.5%。星展唯高達指,混改制對於交行而言並未有重大股權影響,惟若國有銀行薪酬制度由市場決定,有助吸引人才,以提升銀行效率及賺錢能力。

中資金融股彈力較強,也成為大市跌幅得以大為收窄的主要動力來源。被傳已將混合所有制改革最終方案上報國務院的交通銀行(3328)曾高見8.2元,再創52周高位,漲7.47%,收報8.05元,仍升5.51%。外電引述市場消息指出,交行「混改」最終方案預期最快會在未來兩周內獲批。消息稱,交行希望建立市場化的人事聘用及薪酬制度。此外,招商銀行(3968)高見26.85元,也為年內高位,收報25.6元,仍升2.81%。

估值不算貴 息率具吸引

作為內銀龍頭股的建設銀行(0939)昨曾低見7.69元,午後股價大幅反彈,一度高見7.96元,直逼年高位的7.98元,最後以7.91元報收,升0.12元或1.54%,成交近倍增至54.49億元。匯金較早前曾減持建行和工行A股,這是匯金首次減持內銀股,消息曾引爆內銀沽壓。不過,有內地券商則認為,匯金減持恰好為內銀啟動混改發出訊號,長線屬利好因素。

事實上,大型內銀股於信貸成本、成本控制及資本上表現都比中小型內銀優勝,而建行現價市盈率不足7倍,在同業中不算貴,息率約4.75厘,則具吸引。德銀在研究報告中指出,繼目前內銀H股股價較A股股價折讓5%;當中首選建行和中行(3988),並予買入評級,目標價分別為8.54元及5.93元。趁建行蓄勢破位跟進,下一個目標將上移至上市高位的8.7元。

中國銀行業:催化劑密集,利好板塊

v   上周銀行股跑贏大盤,投資情緒轉暖。滬深300上漲8.05%,中信銀行股指數漲9.62%跑贏大盤。大部分個股跑贏大盤,漲幅前四為交通銀行 (23.68%)、光大銀行 (18.63%)、南京銀行 (16.73%)、寧波銀行 (16.3%)。

v   銀行板塊成交繼續回升,融資盤持續淨流入。上周銀行股日均成交842億,較前周上升32.6%,占比最高四家為興業銀行 (11.6%)、交通銀行 (11.4%)、光大銀行 (9.3%)、招商銀行 (8.2%)。從估值看目前行業平均2015年PE和PB分別9.0X/1.39X,其中大型、中小型銀行分別為7.5 /1.13X和9.7X/1.5X。銀行股融資淨買入額合計82億環比增81億,以光大銀行 (12億)、北京銀行 (11.5億)、農行銀行 (11.2億)、浦發銀行 (9.1億)為主;總收益額為7.4億,前四位分別為光大銀行 (2.2億)、北京銀行 (1.2億)、農業銀行 (6,457萬)、浦發銀行 (5,771萬)。

v   上市銀行改革步入深水區,下階段行業及個股催化劑顯著增加。

(1) 媒體報導交行混改方案上報,交行公告稱研究中,並未否認傳聞,我們推測交行所有制改革推進中,有可能在股權結構、管理模式、激勵機制等方面提速。

(2) 浦發銀行自8日起停牌不超過1個月,收購進入尾聲,綜合金控平臺正在形成。公告稱擬定增購買資產,意味著其收購上海信託事項進入尾聲,不確定性較小。若收購順利完成,則浦發銀行作為上海國資兩大金控平臺之一的地位正式確立,將更加受益于多元金融發展和自貿區建設。後續看點在於方案設計和對上海國資非銀金融的進一步整合,維持推薦觀點。

(3) 民生銀行股東減持,靜待股權結構和管理層架構明朗。中國人壽宣佈減持民生銀行2.5億股,當前持股4.99%脫離主要股東地位,並表示未來12月內仍有減持可能。我們判斷,隨著安邦對民生銀行的控制權提高,部分長期財務投資者可能會選擇兌現利益;短期看對股價或有壓制作用,但長期而言有利於形成穩定的股權結構。我們建議投資者靜待相關事項明朗。

v   風險提示。宏觀經濟下滑超預期。銀行資產品質惡化超預期對財務報表的影響。

v   銀行板塊“風險改善+新金融模式”的投資邏輯始終未變,近期上市銀行催化劑明顯增多,利好銀行股投資,繼續堅定推薦。板塊合理估值1.5xPB以上,龍頭公司1.8x-2xPB,建議配置買入組合:興業A、平安A、招商 (A+H)、浦發A、北京A、交行 (A+H)中行 (A+H)、華夏A、光大A、工行 (A+H) 和建行 (A+H)。9/6/2015

內銀混合所有制改革(混改制)已有眉目,對內銀股帶來支持,當中,先行者交通銀行(3328)是必買之選。

交行料成為首個「混改」試點。上周內地媒體引述消息指,交行會成為「混改」的試點企業,料最快兩周內獲批。

交行的股權結構最符合「混改」的基本特徵,股東比例多元化,單計H股中央匯金持13.01%,滙豐銀行(0005)持40.41%全國社保基金持24.09%
「混改」令管理層的表現與銀行盈利掛鈎,有效交行改善管理質素。內地媒體亦引述消息指,交行正就引入復星集團及騰訊(0700)進行接洽,倘成事,有助交行拓展互聯網金融。
建議7.6元買入,目標9元,止蝕位6.8元。

中國銀行業:混改,為何如此重要?!

v   事項:新華社消息,習近平6月5日上午主持召開中央全面深化改革領導小組第十三次會議並發表重要講話,強調試點是改革的重要任務,更是改革的重要方法。試點能否邁開步子、趟出路子,直接關係改革成效。要牢固樹立改革全域觀,頂層設計要立足全域,基層探索要觀照全域,大膽探索,積極作為,發揮好試點對全域性改革的示範、突破、帶動作用。

v   另外,近期媒體報導交行混改方案擬引入民營資本、激發國有銀行活力,對此交通銀行6月5日發佈公告聲明“積極研究深化改革、完善公司治理機制的有關問題”“目前,本公司仍在積極研究,穩步推進有關工作,未有應披露而未披露的重大事項。”6月8日,銀行板塊大漲逾7%,媒體報導中國銀行或成為混改下一試點企業。對此,我們點評如下。

v   評論:混合所有制改革是國企改革核心環節。2013年11月審議通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》) 中已經表明,要積極發展混合所有制經濟,特徵如下:

(1) 國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合;

(2) 有利於國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力,有利於各種所有制資本取長補短、相互促進;

(3) 允許更多國有經濟和其他所有制經濟發展成為混合所有制經濟;

(4) 國有資本投資專案允許非國有資本參股;

(5) 允許混合所有制經濟實行企業員工持股,形成資本所有者和勞動者利益共同體。

我們認為,混合所有制改革是國企改革核心環節,尤其是有利於解決股東結構分佈不均勻、公司治理機制不完善、經營效率低下等問題。近期,習近平表態強調了兩點,“党管國企”+“推進試點”,這說明:

(1) 國企改革仍需堅持國有控股的地位

(2) 從試點開始推進改革是重要方法。

v   金融混改試點有望啟動,開啟銀行管理轉型大幕,大幅提升業務經營效率。自2014年7月交行公告 “正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內部治理機制的可行方案”、2014年8月中行高管在投資者見面會中提及“中行將積極探索混合所有制改革” 後,以及上周交行公告 “積極研究深化改革、完善公司治理機制的有關問題” 等表述,均表明銀行業混合所有制改革可能處於 “研究” 過程中,尤其是當前時點極有可能採取 “試點” 的形式推進。中國金融步入2.0時代,其中最主要的特徵是市場化導向的頂層制度設計。商業銀行能否順利轉型成為運用市場化思維的商業企業、具備平臺效應的綜合金融機構、擅用新興技術的互聯網公司,最重要的一個前提是管理能否順利轉型、而混改是管理轉型中的重要環節。因此,金融混改如果能夠順利推進,將對銀行業提升經營效率、釋放業務活力產生巨大的推動效應,也意味著新金融業務開啟了無限空間。

v   混改進程展望:試點先行,行業跟進;操作路徑可能為:引入民資+公司治理+員工激勵。我們認為,金融混改將分階段推進:

(1) 重點公司試點;(2) 試點成功後,推進全行業。

在此進程下,尤其需要解決如下問題:

(1) 解決國資控股比例過高問題,通過引入民資或外資適當降低匯金或財政部持股比例;(2) 解決公司治理不佳問題,通過放鬆國資經營控制權、強化董事會職能等,進而建立市場化機制釋放經營活力;

(3) 解決激勵機制不到位問題,通過股權激勵或員工持股來促進管理效率提升。

v   率先試點公司可能具備如下特徵:

(1) 國有控股比例高;

(2) 股東/管理層積極推進。

我們匯總分析銀行股東持股結構,分佈特徵如下:

(1) 中央政府控股,財政部或匯金作為實際控制人且持股比例較高,如工農中建交五大行、中國人壽等;

(2) 國資旗下央企作為實際控制人,如招行、太平洋保險等;

(3) 地方政府或旗下國資作為實際控制人,如興業、浦發等;

(4) 民營控股,如民生、平安等。

因此,國有控股比例較高的大行、股東/管理層積極推進的銀行都有可能加快混合所有制改革步伐。交行已具備混合所有制基本特徵,“深化改革” 是未來重點,可能成為率先改革的公司:

(1) 第一大股東財政部持股比例為26.5%,股權控制比例較其他國有大行偏低;

(2) 外資股東占比較高,第二大股東滙豐銀行持股18.7%,但滙豐近年來大幅減持其股權投資比例 (中國平安、興業等);我們推測,交行可能以員工激勵機制建立、完善公司治理等模式入手。

除此以外,國資旗下央企/地方政府/地方國企等作為大股東的銀行,都有可能響應國企改革號召大力推進混合所有制轉型/管理轉型改革。

v   持續推薦銀行板塊,“風險改善+管理轉型+新金融模式+多重催化劑” 利好板塊投資。以混合所有制改革為核心的管理轉型將極大釋放商業銀行活力,開拓新金融模式增長空間;疊加風險改善和多重催化劑帶來的估值提升,都將對銀行板塊投資形成強力支撐,繼續堅定推薦。

截至今日收盤,大型/股份制/城商行2015年PE/PB分別為7.5/1.2X,8.8/1.4X,11.7/1.8X。我們認為,板塊合理估值1.5xPB以上,龍頭公司1.8x-2xPB,建議配置組合 (空間40%):興業銀行A、平安銀行A、招商銀行 (A+H)、浦發銀行A、北京銀行A、交通銀行 (A+H)中國銀行 (A+H)、華夏銀行A、光大銀行A、工商銀行 (A+H) 和建設銀行 (A+H)。

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