滙控業績差 倫敦挫5%

上季稅前少賺11% 派息失望     24/2/2014

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【本報訊】滙控(005)3年策略計劃雖節流49億元(美元.下同),信貸好轉亦令去年撥備大減三成,但低息環境收益增長乏力,加上銀行徵稅及賠償增加,去年度paper.takungpao2集團稅前盈利僅增長9%至225.65億元,遠低於市場預測下限,第四次派息同樣令人失望,若單計其末季稅前盈利,更按年跌10.5%,滙控倫敦股價一度應聲插水5.2%。

記者:劉美儀 董曉沂 關穎欣

因監管規定尚未明朗,集團亦要觀察未來經濟走勢,行政總裁歐智華明言,稍後雖如期在股東會提呈回購計劃審議,但「(回購)今年不會發生」,惟他重申,「即使面對不斷變化的監管環境,集團資本仍處良好狀態(well placed)以符要求」。

今年暫不會回購股份

市場指回購股份(抵銷以股代息影響)有利提振股價,現時押後,業績又失色,料證券行會相繼調低其今年盈利預測。

花旗相信,市場對今年滙控每股盈利預測中位數,將下調低至中單位數的百分點,派息中位數亦會大幅下降。法巴香港金融研究部主管陳志銘亦指,或下調今年每股盈利預測2至3個百分點。

滙控昨在港收報83.9港元,跌0.53%,業績一公佈,倫敦最多跌至約79.5港元水平,期後回穩至約81.4港元。

董事會宣佈,去年第四次每股派息0.19元(按年僅升5.6%),全年共派0.49元(升8.9%),今年首3次每季派息擬維持去年一樣,每季每股派0.1元。去年底按英國新資本指引(CRD IV)下,集團普通股一級資本比率為10.9%,較第3季升0.3個百分點。

財務董事麥榮恩指,去年滙控稅前盈利升9%,全年派息增幅與此相若,英國新資本指引的終極版仍待諮詢,但滙控會繼續保持漸進派息政策。若剔除一次性因素計,滙控去年實際基準稅前盈利升41%至215.86億元。
香港區繼續是滙控稅前盈利最大貢獻地(佔比35.8%),按年僅升6.7%至80.89億元,貢獻第2的亞太其他地區,則按年大跌25.7%,北美因業務減縮,盈利銳減46.9%。

四大業務僅炒房錄升幅

四項環球業務中,除俗稱「炒房」的環球銀行及資本市場(GBM)外其他均跌,GBM稅前盈利升10.8%至94.41億元(佔比41.8%),按季微升0.76%,跑贏季內表現疲弱的歐美投行。集團去年淨利息及淨費用收益,一跌一持平,反映息口不升,核心業務增長有限。
按滙控內部綜合證券界預測,市場估集團去年稅前盈利中位數增長19.5%(增幅14至27%),但結果落差。麥榮恩謂,差距是因年內繳交的英國銀行稅增加了4.3億至9.04億元,去年末季英國不良客戶銷售賠償亦有上升,出售項目的收益亦不復前年巨大。 

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【集團亮點】
全球不同地區均面對着不同的不利因素,幸滙控(005)其中一個主體市場香港仍能增長,稅前盈利按年升6.69%至80.89億美元(約630.94億港元),成為滙控集團表現最標青地區。

回顧2013年,亞太及其他地區稅前盈利按年跌25.69%至77.64億(美元.下同),拉丁美洲稅前盈利亦跌17.28%至19.72億元。亞太及其他地區盈利下跌,部份歸咎於2012年區內錄得30.12億元的出售平保(2318)利潤入賬,而拉丁美洲貢獻下跌,則主因去年區內貸款減值損失按年升24.75%至26.66億元,及核心業務淨利息收入和費用業務收入,分別錄得11.43%和1.96%倒退。

對於中港兩地業務,行政總裁歐智華表示,對香港業務依然充滿信心,而他深信中國今年仍可見7.4%經濟增長,亦估計內地經濟只會軟着陸,故有信心中港業務未來會繼續有合理增長。

 短期攻具潛力新興市場

歐智華昨強調,短期內會加強發展部份有潛力的新興市場。另外,歐洲業務去年扭虧為盈,稅前盈利錄得18.25億元進賬,則主要受惠於2012年度的巨額罰款不復見。 

滙控來自交行收入或少78億

瑞穗證券昨表示,若重新進行估值,滙控(00005)所持交通銀行(03328)股份為滙控帶來的收益將減少10億美元(約78億港元)。瑞穗指出,如果這部分投資的現金流現值跌幅超過帳面值,那麼其對滙控作出的利潤貢獻將會減少,減幅最多可達六個月的持股收益。滙控發言人表示,上周知會投資者,可能會重新進行資產價值評估,強調此舉與使用國際會計標準計算股權價值有關,但拒對瑞穗所作的10億美元收益減少作出評論。

滙控表示,雖說可能會在一定程度上影響集團2014年的收益,但對集團的現金流、遞進式股息政策以及針對交行的長期戰略不會產生影響。滙控現時持有交行約19%股權。

高盛降匯控(00005.HK)目標價至94元 評級「買入」

高盛下調匯控(00005.HK) 2014/15/16年稅前盈利預測9%/7%/7%,以反映與交行(03328.HK); 比率 23.158% 的聯營收入或有所改變、新興市場增長較預期弱,以及面臨更具挑戰的FICC業務環境。

該行表示,由於英國監管機構資金需求的不確定性仍然持續,刪除匯控以股代息及股票回購的假設,同時將2014/15/16年每股股息由0.63/0.74/0.82美元下調至0.56/0.66/0.69美元,意味2014/15/16年股息收益率在5.4%/6.3%/6.6%仍具吸引力。

該行又指,交行目前股價相等於2014年預測淨值折讓36%,若其賬面價值超過使用計算值,將為匯控聯營收入帶來不利影響,會令其2014/15年稅前盈利下跌4%/5%,惟不會影響現金流量及資本狀況。

高盛將匯控目標價由101元降至94元,評級「買入」,意味2014年預測市賬率及市盈率分別為1.22倍及12.4倍,總回報潛力(包括股息)為21%。該行認為,即使新興市場宏觀環境惡化,其股息收益率仍然吸引,而且利潤率有擴張潛力,與其他亞太金融股比較,匯控具有更多樣化的貸款業務和更好的風險管理。

Monday, February 24, 2014

匯控2013年全年業績初評

1. 普通股股東應佔利潤上升16.18%至156.31億元(美元, 下同)或每股0.84元(相當於6.52港元), 現價83.9港元表示市盈率為12.9倍. 2013年錄得自有債務重估損有12.28億元,扭曲了真正的經營表現, 事實上, 按實際基準除稅前利潤大升 41%至 215.86 億元.2. 末期息只增加1仙至19仙, 有點失望. 管理層解釋原因是2013年英國提高按英國境內註冊銀行綜合資產負債而徵收的銀行徵費率, 同時擴大徵費範圍. 即是計稅資產要包括英國境外的銀行業務, 因此要交多4.84 億元, 相當於每股普通股5仙. 否則末期息可以增加至24仙.3. 明年首3季股息維持10仙, 再失望, 原本希望增加至11仙. 反映管理層對明年經營有保留, 部分原因相信是監管法規仍然未有定案, 集團需要保留資本.

4. 全年派息49仙或3.8港元, 以現價83.9港元計算相當於4.53%股息率. 雖然目前匯控於英國股價大跌, 筆者相信即使短期跌穿80港元, 但必然很快能夠企穩80港元, 因為以80港元計算股息率有4.75%, 足以支持股價.

5. 每股資產淨值增加至9.27元或71.9港元, 以現價83.9港元計算相當於1.17倍PB, 相對ROE 9.2%, 表示現價83.9港元計算的投資匯控的回報率為7.86%, 不過不失.

6. 資產總值下跌0.788%, 但風險加權資產下跌2.784%, 除稅前風險加權資產平均值回報(RoRWA)由1.8%提升至2%, 好的進展.

匯控(00005)擬派第4次股息收取新股之市值釐定為9.9254美元 

匯控(00005)就擬派發2013年度第4次股息每股0.19美元一事作公布,公司稱,此項股息將以美元、英鎊或港元,或該3種貨幣組合之現金分派,並附有以股代息選擇。

根據以股代息選擇而發行之新股的「市值」為每股9.9254美元。

瑞信降匯控(00005.HK)評級至「跑輸大市」 削目標至73.77

瑞信歐洲團隊認為,匯控(00005.HK)要將一級核心資本比率保持在10.7%至13.2%,才有足夠緩衝及應付監管要求,高於其美國或亞洲同業。該行認為,匯控可自生性達到此要求,但需要犧牲盈利能力。
該行認為,匯控未能夠利用好其於全球貿易上的融資、流動性和遍布性優勢,未來儘管可能受惠於加息,但是盈利有進一步下降的風險。該行將匯控2014至2016年之核心純利預期下調11%至14%,目標價由99.21元下調至73.77元,評級由「跑贏大市」降至「跑輸大市」。

巴克萊降匯控渣打今年盈利預測目標價,唯較看好匯控

巴克萊發表研究報告指出,雖然近期匯豐控股(00005)及渣打(02888)的經營環境趨疲弱,但仍然預期匯控2014年核心盈利增長14%,但料渣打僅增1%。

巴克萊表示,由於匯控業務所在地更多元化,成熟及新興市場各佔一半,且擁強勁資本生產能力,故匯控對利息上升更敏感,這將是一項長期重大利好因素。不過,巴克萊將匯控目標價由96元降至90元,反映短期投資銀行經營環境艱難,以及新興市場持續存在不確定性。巴克萊維持匯控「增持」評級,因預期盈利能力仍強勁,重組計劃進展不俗。

反觀渣打,巴克萊相信,其回報受壓,或反映業務模式的結構性挑戰,維持「與大市同步」評級,目標價由178元降至167元。

匯控與渣打大部分存款都與美國及英國利息有關,意味著兩家銀行將是加息周期的主要受惠者。由於匯控擁有較大比例的低甚至零成本的存款,故匯控對利息敏感度較大。巴克萊估計,加息或令匯控盈利增加15%,股本回報率升1﹒6個百分點。至於渣打,預料相關升幅只分別為9%和1﹒1%。

巴克萊的業務層面分析顯示,匯控的核心業務表現穩定,但渣打的及信貸質素皆惡化。巴克萊繼續關注渣打的收入壓力,儘管管理層已著手處理,但集團批發銀行業務仍為一結構性問題。

巴克萊將匯控2014年核心業務每股盈利預測調低14%,其中8%屬經營方面,其餘為來自交通銀行(03328)的盈利貢獻入帳方法或有改變。然而,巴克萊仍預期匯控今年盈利增長14%。另外,巴克萊估計,匯控派息將減12%,惟股息回報仍有接近6%。

至於渣打,巴克萊將其今年盈利預測調低6%,料今年只增1%。

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