中行超值 績前趁低吸

1)銀行股公佈全年業績,由東亞(023)、滙控(005)及恒生(011)揭開序幕,東亞及恒生業績進度均達預期,即使滙控稍遜,但也未至令人失望程度,股價昨日低開後已迅速回穩,因此期待銀行股在公佈業績期間會有突出表現,向低PB、低PE與高股息銀行股入手,或有意外收穫。對象之一,是中國銀行(3988),目標4.61元,較現價3.54元,可升30%。

四大行中估值最吸引

中國四大銀行,即中行、農業銀行(1288)、工商銀行(1398)與建設銀行(939)均已在港上市,地位相若,代表中國最雄厚的金融資本力量,因此理論上賺錢能力、影響力與股價估值水平,不計市場的評估,應同站於一個十分接近的水平。若以此為出發點,目前四大行中,估值最吸引是中行,主要是股價落後其他三行,提供低價買入機會。

只計H股市值,四大行排名依序是:建行(14,881億元)、工行(4,686億元)、中行(2,926億元)及農行(1,189億元)。中行不是「小弟弟」,但以衡量銀行股最有參考價值的數據即PB比較,目前最低竟是中行,只要追上四行的平均PB水平,已有30%追落後空間。

中行計至2011年6月底,每股資產淨值2.709元(人民幣.下同),折約3.39港元,現價PB僅1.04倍,較市值最大的建行PB1.44倍,折讓27.8%,較工行PB1.48倍及農行1.47倍,更分別折讓29.7%與29.3%。以四大行平均PB現站1.36倍(主要被中行拖低)計,若中行返回此平均水平,股價即可回升至4.61港元水平,升幅便達30%!

若以本港上市九隻內銀股比較,中行PB亦是最低之一,僅輕微高過中信銀行(998)的0.96倍而已。論江湖地位,中行PB比其他非四大的內銀股為高,是合理的,卻反過來較四隻非四大的內銀股為低,則有點貶低其地位及影響力。

目標4.61元可升三成

論盈利能力,中行絕對不遜於其他三大。2011年度賺1,241.8億元,增18.9%,現價PE6.5倍,比建行的7.4倍、工行7.2倍及農行8.3倍,均有折讓,若追回四大平均PE7.4倍水平,中行也值4元以上。

中行的派息率平均42%,2011年度股息率達5.4厘,亦在建行4.7厘、工行4.6厘及農行4.1厘之上。
因此無論以PB、PE及股息率比較,四大中仍以中行估值最吸引。

以2012年度上半年中行盈利增7.6%評估,預測全年盈利有10%增長,預測PE僅5.9倍,預期股息同增10%則股息率達6厘,亦為四大之最。

中行股價由2010年高位5.02元,跌至2011年10月低位2.20元,累跌2.82元或56%,其黃金比率0.618倍反彈目標在3.94元,越此水平可向其較合理股價4.61元進發,較宜在3月底公佈業績前趁低吸入。

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