瑞信維持「減持」內銀 「九行」目標價下調25%-38%

瑞信維持中資銀行股「減持」看法,並上調2012-13年信貸成本及不良貸款假設,基於股本回報率預測下降,內銀目標價調低25%-38%。首選工行<01398.HK>及建行<00939.HK>,目標價分別由7.38元及8.13元,調低至5.49元及5.7元,預測股本回報率15.8%及15.3%,評級均維持「跑贏大市」。

中行<03988.HK>目標價由3.72元至2.84元;

交銀<03328.HK>目標價由6.57元下調至4.9元;

招行<03968.HK>目標價由20.32元下調至12.58元;

信行<00998.HK>目標價由5.08元下調至3.59元;評級均為「中性」。

農行<01288.HK>目標價由4.07元調低至2.95元;

民行<01988.HK>目標價由6.8元下調至4.92元;

重農行<03618.HK>目標價由4.04元下調至2.61元,評級均為「跑輸大市」。

報告指,在下跌周期,物業及製造業貸款為銀行最大壓力源頭,加上地方政府及中小企貸款,佔貸款賬超過一半,但瑞信預期佔不良貸款超過80%,並將不良貸款比率基本預測由4.5%-5%,上調至8%-12%。就估值建議,該行敏感分析發現不良貸款比率每上升1%,將損毀銀行20%盈利,升超過5%,即耗盡2012年市場共識預期,其後任何上升則開始衝擊賬面值,按基本不良貸款率8%-12%計,2012年市賬率介乎1.6-2.1倍。

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