券商普遍料匯控半年純利增長23-30%

匯豐控股(00005)將在下周一(8月1日)收市後公布中期業績

美林降目標價 

綜合7份外資券商的報告,預期集團中期基本稅前純利與去年相若,約110億美元,純利方面可能受到一次性項目影響,多間券商料中期純利可按年增長23-29.5%,賺83.2-87.6億美元,但美銀美林在業績前先降集團目標價。

今日發表報告的美銀美林預期,匯控今年上半年稅前盈利將為111億美元,大致符合市場預期,但相信第二季的成本壓力難以減弱,加上資產負債表管理和資本市場艱鉅,料集團收入將下跌,料第二季基本成本對收入比率將回升至58%,撥備為49億美元,成本則為203億美元,重申「中性」評級。

美林在業績前調低匯控2011-13年每股盈利預測4%、5%和6%,至0.92美元、1美元和1.32美元,主要由於集團持有的內地股權和恒生(00011)市價下跌。但由於集團面對新策略計畫執行和達標的挑戰,料未來12個月股價表現將不如之前所想理想,該行將集團目標價由原來93元調低7.5%至86元

對純利預測最樂觀的里昂證券則相信,匯控將交出87億美元的良好數字,即按年增長30%,主要由亞洲和本地商業銀行業務帶動,而美國銀行目前公布較低的撥備數字,對匯豐融資和美國匯豐應有良好支持,對集團盈利增長有推動力,雖然其減低成本的措施未必在中期業績可見,但不能排除有關可能。

同屬樂觀的韓資未來資產相信,匯控稅前盈利為109.5億美元,主要由於撥備按年減少25億美元,但受到收入減12億美元至343億美元,和成本增17億美元影響,焦點將是今年第二季的交易收入,料將按季跌18%,以及其出售美國信用卡資產和紐約分行網絡的更新。該行又關注集團的歐債投資。

德銀表示,預測集團上半年純利倒退,如果撇除債務公允值變動,匯控的稅前盈利為110億美元,核心一級資本比率為11%,並將亞洲和北美的貸款損失以及集團稅率預測下降,上調2011-13年每股盈利13%、5%和5%,中期業績焦點包括 1) 淨息差、2) 信貸質素以及 3) 集團重組,並將目標價由745便士升至760便士

多間券商料匯控半年純利增長23-30% (表) 

統計6間外資券商對匯豐控股(00005)今年上半年的純利預測如下:

券商         預測純利(億美元) 按年變動(%) 投資評級

里昂           87.60                      +29.5            跑贏大市
未來資產  84.16                       +24.4            買入
摩根大通  83.93                       +24.1            增持
摩根士丹利 83.20                   +23.0           增持
德銀            63.96                      – 5.4             持有

預測稅前純利(億美元)
美銀美林 110.47 – 0.5 中性
瑞銀 110.00 – 0.9 中性

* 個別券商採用的基數有異,《匯港通訊》僅取純利數字,或與原意有出入。
# 匯控公布2010年純利為67.63億美元,較09年同期增長102%

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在歐債危機陰影籠罩下,券商預期,匯控上半年純利介乎76.89億至84.16億美元,按年增幅介乎13.7%至24.4%(見表),惟按季僅微增約2%,甚至出現倒退。英國《天空新聞》昨日引述消息指出,匯控今日亦會一併宣布未來1年裁減逾1萬個職位的計劃,當中大部分為英國以外的職位。《星期日泰晤士報》則援引分析員指出,匯控最終或削減多達3萬個職位。目前,匯控全球員工數目逾33萬人。

業績料乏驚喜 成本效益率反升

今年首季匯控成本效益比率升至60.9%,若撇除信貸息差對本身債務公允值變動和多個非經常性帳目的因素,有關比率實際為55.1%。美銀美林稱,匯控策略日的成效未及反映於中期業績之中,由於預計匯控第2季收入受累於資本市場不振的大趨勢,相信其次季實際成本效益比率不跌反升,至58%。

盈利表現方面,摩通認為,匯控於亞洲及新興市場的貸款增長持續強勁,令集團的淨利息收益率(NIM)壓力趨穩,亦有助令集團淨利息收入按季增長3%。中金更指出,鑑於匯豐香港區的貸存比率僅約40%,並無加息搶存款壓力,因此,其上半年的NIM表現跑贏同業。另一方面,匯控中期純利增長,部分原因歸功於美國匯融業務進一步縮減,令減值損失規模有所下降。瑞銀估計,匯控第二季的減值損失約為24億美元,與首季大致持平,但認為集團的企業銀行業務和美國信用卡業務的減值規模或為市場帶來正面驚喜。明富環球則認為,匯控所有地區的資產質素持續改善,上半年信貸成本由去年的1.43%,降至1.14%。

歐債危機勢拖累歐洲盈利

然而,上述利好因素很大程度被疲弱的歐洲業務所抵消。歐債危機造成國際金融市場動盪,令已公布業績的國際大型銀行交易收入均告下挫。摩根士丹利稱,歐美股市積弱加上資產負債表管理收入下降,對匯控的環球銀行及資本市場(GBM)收入持謹慎看法,將未來3年匯控GBM預測,每年下調約5%或10億美元。按地區而言,摩通估計,匯控次季來自歐洲的稅前盈利,按年倒退64%至6.05億美元,是唯一錄得倒退的地區,對集團的盈利貢獻佔比由首季的13%,下降至11%。

至於派息方面,明富環球認為,鑑於匯控或需留存更多盈利,為《巴塞爾資本協議三》及英國監管新例作準備,預計全年每股派息或僅較去年增加2美仙。

在業績公布前夕,匯控再公布調兵譴將,昨日公布調任香港區個人理財業務主管麥倩華到中東,擔任中東及北美區零售銀行及財富管理業務區域主管,駐守迪拜,以其在香港的零售銀行經驗,帶領當地的零售業務。

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匯控息高 長線可守穩

匯豐控股(0005)2002年進軍美國的次按業務,可說是一子錯滿盤皆落索,市場給予的估值亦如江河之下瀉,附圖可見,其股價對歷史每股資產淨值的比率由高峰時的4.5倍跌至目前的1.5倍,忠實的匯控擁躉為這次大笨象的投資錯失,可謂付上沉重代價。

由2007年初為次按危機初敲警鐘,預報盈警以來,為美國業務撇帳逾300億美元,現時美國業務總算止血了,歐債危機雖然會帶來凶險,但匯控在歐豬國家的風險總算可控,未來雖不能說可以否極泰來,不過,亞洲區業務強勁增長,足以抵消歐洲的一些負面因素有餘。

若歐智華能落實削減開支,提升股本回報率,挽回市場信心,則股價有望重納升軌。

對長期投資者而言,縱然匯控股價短期無力飛躍,但其股息率令投資有可守之道,現時股息率約3.7厘,但券商瑞銀預期,匯控資本實力強,派息未來可隨盈利按年調升,以現價計,到了2013年可升至6.3厘。

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