大行預測

美林調高華能<00902.HK>潤電<00836.HK>目標價

美銀美林表示,電價上漲成為提升電力股價值第二個催化因素,雖然上網電價仍未獲中央正式確認,但相信電價上調已正在執行。然而,考慮到高通脹因素,以及政府關注住宅及工業生產成本,相信最終用戶電價短期不會上調,電網將會對電企上網電價進行補貼。

該行調高華能<00902.HK>2011/12年盈測13.4%/7.7%;目標價由5.4元微升至5.6元;華潤電力<00836.HK>2011/12年盈測上調4.9%/5.6%,目標價由21元升至22元;評級均維持「買入」。

中國電力<02380.HK>2011/12年盈測上調13.9%/23.9%,目標價由2元升至2.2元;大唐發電<00991.HK>2011/12年盈測調低23.2%/15.7%,目標價由3.4元降至3元,評級均維持「中性」。

華電國際<01071.HK>盈測不變,維持「買入」,目標價2.3元。

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電荒壓境 華能翻身現契機

電力股本周突然翻身,主要是炒作會再加電價。電企為求達到目標,近日不斷放風會鬧電荒,警告夏季用電高峯期會拉閘限電。緩解電荒最根本辦法,是允許電企加價,中長線而言,煤電聯動步伐肯定加快,這將是電企今年 turnaround契機, 5隻電股中,華能國際( 902)最落後,值博率最高

發改委上月調高 16個省市上網電價,平均每度約 1.2分人民幣,加幅只有 1至 3%,對紓緩電企成本壓力,可謂聊勝於無。不過,今年電荒來得比往年早,估計用電高峯缺口會創 7年新高。連日來,浙江、江西、湖南、重慶、陝西等省分出現百萬千瓦的用電缺口,部份省分要拉閘限電。浙江省部份地區已經實行「開三停一」(開工三日停一日)的限電措施,廣東省更要安排八大類高耗能產業在凌晨等用電低峯時生產。

國家能源局上月底指,今年 3月與 1月份的用電量已經接近去年 7、 8月份夏季用電高峯時段的用電量。發改委更發出預警,今年大部份地區電力供需形勢偏緊。

5隻電股中息率最高
 
出現電荒,背後其實是煤電企業博弈作怪。事實上,內地電廠產能非常充裕,不過由於產電原材源煤炭價格過高,「越發電越虧本」的情況下,許多電廠索性關閉部份機組,只供應社會上最基本需要,迫使中央開放電價,及盡快完善煤電聯動機制。
中金早前發表電力行業報告,指電企外部環境趨好,由於保障電力穩定供應的迫切性在提升,行業盈利即將觸底,今年電荒迫在眉睫下,電價上調已是鐵板釘釘的事。
彭博綜合券商預測,今年華能預測市賬率( PB)低於 1倍,較華潤電力( 836)有四成折讓。華能電廠主要位置華東及華南地區,同為最缺電地區,在討價還價籌碼上,較其他電企優勝
今年迄今,電股以中國電力( 2380)及華電國際( 1071)齊漲 15%最好,潤電亦有一成進賬,華能年內僅升 7%包尾,意味尚有不俗追落後空間。 5隻電股中,華能預測息率超過 4厘最高,在跌市中增添保守性。建議 4.40元附近買入,短線睇 5元,中線目標 6元,跌穿 4.20元止蝕。

除在水泥股之外,電力股上周五大發力,A股好多隻更接近升停板,即使電力股首季業績好差。華電(01071)更要見紅,但留意近排有關電的消息包括:16個省加電費、祖國不夠電要限電、發改委約見煤老闆勸人不要加煤價,以上都係好消息,最實惠係加電費,但消息已係兩個禮拜前,而阿爺話不准電煤加價亦已好耐,但今次好似特別緊張要約見煤老闆。

不過,社會上最重要係電力,你屋企夏天一粒鐘停電都叫救命,所以阿爺今次這樣緊張都係為了確保電力供應,電力股已經沉在年幾,假如從電費同煤價著眼而獲得重估投資價值的話,追番一半都夠和味

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中國電力行業 (強於大市;上調):這僅僅是開始

事項:

近期板塊行情走勢強勁,機構間分歧較大。我們認為推動此輪板塊行情的根本原因在於市場對於電力緊張及其持續性預期逐步趨同,在此背景下火電企業有望扭轉在以往談判中的被動地位,通過政策救贖提高行業盈利能力將在未來2年得以印證,在此過程中板塊也將持續活躍。我們堅持認為,2011年是此輪電力緊張的開始,此後2年緊張程度或進一步加劇,與此對應的板塊行情也僅是剛剛開始。

評論:

電力緊張及其持續性的認同度提高是此輪板塊行情啟動的根本基礎。需求端持續高增、供給端的區域不平衡及有效能力不足是造成此輪電力緊張的主要原因,且根據我們分析,2011年僅是緊張的開始,2012-2013年局面或將進一步加劇。火電投資積極性明顯下降,供求持續緊張提高政策救贖預期。相關部門密集調研,政策預期或隨緊張加劇而不斷提高。

 電力股合理估值仍有20%以上空間。具有業績的火電公司動態合理P/E應在20倍以上:鑒於目前火電行業定價機制仍不完善,企業盈利能力明顯低於合理水平,同時結合目前多數公司仍有外延式擴張預期,我們認為現階段具有業績的A股火電公司動態P/E應在20-25倍水平。諸如國電電力等公司目前2011年動態P/E僅約17倍,仍具有20%以上空間。高彈性公司調整後的靜態合理P/B應在1.8倍以上。

板塊投資進入多主線時代,上調火電評級至“強於大市”。鑒於行業供求拐點已現,2011年電力供求將進入“緊平衡”的開始,未來2年供求緊張有進一步加劇可能,供求持續偏緊有望倒逼相關部門加快解決“煤電矛盾”問題(這也是2011年電力行業與此前環境最大的不同,近期神華開始收購火電企業值得引起關注),行業經營環境因此得到改善具有長期的確定性,故我們認為板塊行情有望因此延續,並上調火電評級至“強於大市”。

關注個股。由於投資者風格不同,以及電力股表現的多元化形式,我們仍然堅持在此前報告中推出的3條投資主線(火電目前時段更為看好國電電力、華能國際及上海電力):低P/E股的持續性:目前環境下仍首推具有業績支撐及機組分佈在電力緊張區域的部分火電,如國電電力和上海電力;以及來水改善預期帶來業績大幅回升的黔源電力和長江電力;高彈性股的階段性:電力緊張局面或促使高層對加快電價改革更為積極,但其複雜性及目前CPI高企的環境使得電價上調及機制調整等政策變動具有遠期確定性和短期不確定性,我們建議在現階段市場氛圍較為熱烈或相關政策出臺條件具備時可以關注華能國際 (00902.HK)、大唐發電 (00991.HK)、華電國際 (01071.HK) 及漳澤電力等高彈性公司;重組預期貫穿全年:預計五大發電集團的高負債率促其加速對下屬上市公司注資融資的進程,部分經營困難企業則有重組可能;結合業績及預期建議關注ST金馬、京能熱電及內蒙華電;此外部分可能進行資本運作的公司也值得關注。

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港股跌87點,收報23633點,成交金額695億元。長假期後港股表現缺乏方向,除了期指即市較為波動,以及幾隻「中投股」表現繼續強勢外,藍籌國企股普遍成交疏落。在這個悶局之中,快將舉行「策略日」的匯控(0005)會否獲追捧?有一定機會。中資電力股急漲,有意見認為新一輪拉閘限電可助降低成本,同時又憧憬電價會於短期內上調。但說到底,電力股今次是集體「逼宮」,若能再取得06年的成果,確實有憧憬的空間。內房股繼續受壓,市場擔心新一輪調控措施即將出台,但筆者相信對次季的銷情影響有限,下半年才見真章。

電力股升,華潤電力(0836)【圖表1】急升逾5%,反而煤股不濟,兗煤(1171)【圖表2】股價日跌2.15%今年煤價持續上升,火電股就長蝕長有,市場估計各大電力集團紛紛降低設備使用率,一來減少虧損,二來迫使中央加電價,因此內地才無故出現「電荒」。

煤電聯動是空談 電廠使用率降

自胡溫上台後,由於通脹長期偏高,中央一直以穩定物價為由,盡力不允許調高電價。各大電力集團便於2004年至2005年期間,將設備使用率降至67%至68%左右,結果在04年底成功迫出煤電聯動,並在05年5月和06年5月動了兩動,而華能(0902)亦曾在06年中的5元水平,到該年底升至接近7元水平。誰料兩動之後便再無下文,結果高位入市者,數年後的今天仍要虧損。

有券商估計,鑑於當前的經營狀極度惡劣,全年發電設備使用率,或會低見62%至63%,而即使4月並非用電高峰期,但電荒卻早已遍地開花,導致個別地區水泥價格亦升。究竟電力集團與中央的博弈最終誰勝誰負,暫時很難估計,但在市場缺乏焦點下,應會繼續獲資金炒作。

撰文:江宗仁

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