中行重新評級潛力最大

海通國際

 中國銀行(3988)在香港以10股供1股的基準進行供股,並於周五截止,將集資208億元,中行亦向其A股股東籌集人民幣420億元。我們把中行的盈利預測及目標價上調,並認為該行在內銀股中具有最大重新評級潛力。中行截至2011年底的估計每股帳面值僅為1.4倍,遠低於規模較大的同業工商銀行(1398)及建設銀行(0939)。我們把中行12個月目標價定於6.20元,相當於2011年度市淨率2倍,與工行及建行的估值相若。

完成集資 年目標價6.2元

 中行的估值不應再出現折讓;於2010年度上半年,中行的國內業務佔集團盈利約79%,其估值應與內地同業相若,加上其上市子公司中銀香港(2388)的股價於過去6個月更大升62%(中行:上升17%),其2011年度預計市淨率上升至2.4倍而使該股獲顯著重新評級,故中行的估值應可再獲提升。由於中銀香港佔中行境外資產的63%,故中行的估值實際上較其大型同業有所溢價亦屬合理。

人民幣國際化最受惠銀行

 有傳聞指內地銀行的貸款額度將由2010年的人民幣7.5萬億元目標水平削減至明年約人民幣6.0-7.0萬億元,假如此傳聞屬實,中行的前景實際上較其大型同業更為有利。削減內地銀行貸款額度,意味國內貸款增幅將由本年度近19%減慢至2011年度的13-15%。在眾多內地銀行機構中,中行擁有最大境外網絡,可更容易把其客戶轉介予其境外子公司中銀香港。該集團無疑是因人民幣國際化而受惠最大的中資銀行。

 中行的供股行動將把其核心資本比率提升100個基點至約10.3%。我們預期發行新供股股份將把我們對2011年度中行每股盈利的原有預測攤薄約8%。中行另外亦擁有人民幣400億元可換股債券,可按每股人民幣3.74元的價格兌換為A股。於全數兌換後,新增資本或可把該行的核心資本比率再提升66個基點。

 於2010年首9個月,中行的淨利息收入按年躍升22%,手續費收入則上升20%,帶動純利上升28%至人民幣792.44億元。該集團本年至今的貸款帳項已增加13%,惟客戶存款僅上升12%。由於中行於2010年第三季度的撥備覆蓋率較上季攀升10.5個百分點,較年初則上升47.8個百分點至198.9%,而該行的不良貸款比率繼續下降,於2010年第三季度下跌至1.10%,較上季減少10個基點,較年初則減少42個基點。

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