中行(03988)首三季業積

中行(03988)首3季淨利息收入增21.79% 貸款總額增13.13% 

中國銀行(03988)公布,今年首3季實現淨利息收入1408.04億人民幣(下同), 同比增21.79%,淨息差2.04%,升0.01個百分點。實現非利息收入614.93億人民幣,增15.73%,其中,手續費及佣金收支淨額413.44億人民幣,增19.79%;其他非利息收入201.49億人民幣,增加8.21%。

期內資產減值損失111.62億人民幣,其中貸款減值損失135.79億人民幣,債券減值準備回撥24.08億人民幣。不良貸款率1.1%,比上年末下降0.42個百分點,不良貸款撥備覆蓋率198.93%,比上年末上升47.76個百分點。

客戶存款餘額7.44萬億人民幣,增12.36%,客戶貸款總額5.56萬億人民幣,增13.13%。

截至9月30日,持有美國次級、Alt-A 及 Non-Agency 住房貸款抵押債券賬面價值合計33.17億美元(222.28億人民幣),相關的減值準備餘額26.61億美元(178.33億人民幣)。持有葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙等歐洲五國各類機構發行債券賬面價值折合27.85億人民幣,比上年末減少42.35億元人民幣。

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中國銀行( 3988) 已算是較好的一間。第三季按年多賺29%,較市場預期為佳,亦較上半年增長25.8%加快。但看細項,中行的淨息差未能進一步回升,僅維持在2.04厘。非利息收入的增速,更相信是因為銀監會叫停銀信產品,在首三季的增長只有15.73%,遠較上半年的23.84%遜色。

中行全靠貸款減值較上半年大幅減少,令業績有改善。結果中行在這一輪升浪中跑贏同業【圖表2】,今年市帳率1.73倍,以股本回報率19.54%計,估值已沒以前那麼吸引。但因為業績好,料短期仍可跑贏同業。

中行(03988)首三季度 ROE 升至19.54% 核心資本充足率9.35% 

中國銀行(03988)宣布,今年首9個月純利792.44億元人民幣(下同),按年增長28%。平均股東資金回報率(ROE)19.54%,平均總資產回報率(ROA)1.17%,分別比上年同期上升2.37和0.04個百分點

於今年9月30日,中行核心資本充足率為9.35%,較去年底上升0.28個百分點,資本充足率亦升0.59個百分點至11.73%。

中行今年前三季度,營業費用844.65億元,同比增加16.07%,主要是由於人員增長、基礎建設投入增多,以及保險和貴金屬產品業務成本增加。集團成本收入比率31.34%,比上年同期下降0.63個百分點。

中行首三季多賺 28%

首間公佈第三季業績的中資銀行股中國銀行( 3988),受惠於淨利息及非利息等核心業務收益,錄得雙位數增長,加上期內資產減值損失下跌,截至 9月底止今年首三季盈利,中行按年增長 27.7%至 792.44億元(人民幣.下同),在證券界預測範圍之內。
雖然旗下中銀香港( 2388)淨息差按季收窄,但集團整體淨息差,仍能力保與上半年一致的 2.04厘水平,分析員指表現已不俗。
單看第三季,該行錄得盈利 272.22億元,按年及按季計,分別增長 29%及 5.5%。
剛獲中證監審議通過 A+H股供股方案的中行,截至 9月底,核心資本充足率為 9.35%,較 6月底微升 0.02個百分點。

 分析指減值撥備夠

由李嘉誠及李嘉誠基金持有的中行 H股,截至 9月底共 29.17億股(持股比例合計 1.15%),相比 6月底持有 30.7億股( 1.21%),其間輕微減少了 1.53億股。
市場關注地方政府融資平台或房地產一旦「爆煲」,對內銀股資產質素影響,截至 9月底,該行減值貸款及減值貸款率,與去年底比均錄得雙降,後者由 1.55%降至 1.13%,惟配合當局對加強信貸風險管理的防禦政策,期內中行不良貸款撥備覆蓋率,由 6月底的 188.44%進一步升至 198.93%。
一美資證券分析員指,該行信貸成本,從首季的 0.54%,減至次季的 0.34%及第三季的 0.17%,顯示其所作減值撥備已足夠,即使地方政府或房地產市場轉差,應不致構成重大虧損。

 中銀上季溢利飆 1.7倍

中銀香港今年首三季,提取減值準備前之經營溢利為 127.64億港元,較去年同期升 20.6%,單計第三季溢利為 47.57億港元,按年大升 1.72倍,因去年同期經營支出受雷曼影響而大增,有關情況在今年不再出現,故經營支出顯著改善。

中行首三季業績

淨利息收入
2010年首 9個月: 1408.04 變幅:+21.8%

手續費及佣金收支淨額
2010年首 9個月: 413.44 變幅:+19.8%

營業收入
2010年首 9個月: 2022.97 變幅:+19.9%

資產減值損失
2010年首 9個月: 111.62 變幅:-4.8%

股東應佔溢利
2010年首 9個月: 792.44 變幅:+27.7%

每股盈利
2010年首 9個月: 0.31元 變幅:+29.2%

註:金額以億元人民幣計

中行季績新高 撥備遠低預期
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賺272億升29% 淨息差未見擴闊

踏入中資銀行第三季業績期,兩家國有商業銀行——中國銀行(3988)農業銀行(1288)率先雙雙報捷。中行受惠貸款撥備減少及證券投資回撥,第三季賺272.2億元(人民幣‧下同)創新高,按年大增29%,遠勝市場預期。不過,中行的淨息差未如市場預期般擴闊,核心業務表現未見突出,主要靠壓縮撥備的盈利增速能否持續,存在隱憂。

淨息差仍處低水

中行上季盈利按年增29.3%,遠勝市場預期的10%至25%增幅,按季則錄得5.5%升幅。但法巴中國金融研究主管陳皖明表示,投資者未必對其業績「賣帳」,股份不一定立即受追捧,因為其盈利「標青」,主要因為貸款減值撥備水平遠低於預期,「這反映資產質素沒有變壞,同時管理層判斷監管機構對撥備的要求,短期內未必提高。」但由於銀監會或將要求銀行的貸款減值撥備(loan loss provision)須達貸款總額的2.5%,「這可能成為中行的隱憂(overhang)」。

根據季報資料,單單第三季的貸款減值損失僅21.4億元,遠低於首季及次季約70億和45億元撥備,減值貸款率較今年中微降至1.13%。撥備覆蓋率亦較6月底進一步上升10.49個百分點,至198.93%的較高水平。

證券投資收益大升3.6倍

此外,受惠資本市場暢旺,中行債券減值準備錄24.08億元回撥,證券投資淨收益更大幅上升3.6倍至逾10億元。但分析員料,撥備偏低及回撥的因素是不能長久持續的。

然而,中行核心業務表現未見理想。受外幣淨息差下降拖累,尤其中銀香港淨息差收窄(見另文),即使境內人民幣貸款淨息差上升,總整淨息差仍維持在2.04厘的偏低水平,並且未見反彈回升。而貸款增長雖然加快,由上半年的10%加速至首三季的13%,但淨利息收入僅較去年增20%(見表),遠低於農行的逾四成增長。季度經營溢利,今年以來每愈下。其經營支出更似並未受控,按年增加16%,瑞銀向客戶指出,中行的成本對收入比率,由年初不足40%遞增至第三季的45.2%。中行解釋,是工作人員和基礎建設投入增多,及保險和貴金屬產品業務成本增加所致。

交銀國際調高中行H股目標價至5﹒17元,長線買入

交銀國際發表研究報告表示,截至9月底中行(03988)集團總資產達到10﹒1萬億元(人民幣.下同),較年初增15﹒4%,較6月底增長4﹒3%;貸款總額較年初增長13﹒13%,人民幣貸款佔比為72﹒97%,較6月底提高0﹒47個百分點;存款餘額較年初增長12﹒36%,其中內地機構人民幣存款增長12﹒08%。1至3季度實現歸屬母公司所有者淨利潤792﹒44億元,同比增長27﹒7%,每股收益0﹒31元,超出該行預期約5%,主要由於3季度資產減值計提低於預期,3季度信貸成本較低,同時債券減值準備回撥約10億。盈利增長主要驅動因素為規模擴張(14﹒9%),其次為手續費傭金和撥備分別貢獻4%和3﹒8%。

報告表示,中行3季度息差環比小幅回升,後續仍有小幅回升空間。首3季度淨息差為2﹒04%,與上半年持平,同比上升1個基點,其中境內人民幣淨息差同比上升,外幣淨息差有所下降。從期初期末餘額計算的單季淨息差來看,3季度年化淨息差為2﹒05%,環比上升3個基點。息差回升主要原因在於人民幣貸款佔比持續上升,截至3季度末人民幣貸款佔比72﹒97%,環比繼續提高0﹒47個百分點。後續息差仍有小幅回升空間,中行在大行中存貸比較高(中期為70﹒6%),限制息差回升幅度。

交銀國際指出,由於3季度盈利超預期主要是由於撥備較低,這只是推遲了撥備計提時間,基本維持盈利預測,預計2010年至2012年盈利增長22﹒6%╱14﹒4%╱10%,融資後每股收益分別為0﹒36元╱0﹒39元╱0﹒43元。目前2010年動態市盈率和市帳率分別為11﹒04和1﹒64倍,2011年動態市盈率和市帳率分別為10﹒01和1﹒45倍,調高H股目標價至5﹒17港元,維持「長線買入」評級。

中行上望5.27元 

新鴻基金融

中國銀行(3988)率先公佈第三季業績。季內,該行盈利刷新紀錄達272億人民幣,按年升29%,高於市場預期的249億人民幣。盈利增長顯著,主要因為其淨利息收入增20%及資產減值損失減少27%所致。此外,其資產質素亦在改善,不良貸款率較2009年底收窄四十二個基點至1.10%。

由於內地的貸款增長在下半年開始逐步放緩,淨息差將是該行未來的主要增長動力。該行的淨息差按年升一個基點至2.04%,於第四季料將進一步擴闊,因為1) 人行調高貸款利率,但把活期存款利率維持不變;2) 隨著信貸增長放緩,大型銀行(如該行)貸款業務的議價能力將會提升;及3) 銀行同業拆息率上升,有助提高拆放同業資金的回報。該行現價相當於2011年度預計市盈率9.2倍,股息率為4.6厘,仍具投資價值。建議買入,上望2007年高位5.27元。

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