農產漲價 利中海化學

農業板塊上周五異軍突起,主要因為俄羅斯禁止小麥出口,掀起漲價預期,令農產品股受惠。不過,在香港上市的股份當中,純粹從事農產品種植業務的公司為數不多,金源米業(0677)只是從事大米搜購、入口、批發加工和銷售,不是直接種米。中國玉米油(1006)中國澱粉(3838)也不是種玉米,只是從事玉米加工產品業務,玉米漲價對其業績是否真正有利,仍屬未知之數。

退而求其次,處於農產品產業鏈上游的化肥業,受惠農產品漲價的可能性會較大,因農產品漲價,應會增加農業對化肥的需求,有利化肥價格上升。

中海石油化學(3983)是中國氮肥(尿素)和甲醇產量最大的上市公司,總設計年產能達184萬噸尿素、50萬噸磷肥和80萬噸甲醇。2009年度,尿素佔其總營業額57%、磷肥和甲醇佔比則分別為17%和21%。

今年上半年,尿素和甲醇都呈供過於求,尿素價格跌至1500元/噸的去年底低位。尿素生產企業開工率只有70%,較2008和2009年的85%至90%開工率為低,但庫存仍然相當高。

下半年情開始有所改善,受山東地區尿素價格上漲影響,山西、安徽等周邊省份也呈現回升趨勢,尿素價格在第四季度有望回升。

對於化肥生產企業,需求影響產品價格,而價格影響毛利。另一方面,原料和燃料價格影響化肥生產成本。中海化學以天然氣為主要生產燃料,它與母公司中海油簽訂了「照付不議」的供氣合約,取得穩定的天然氣供應。集團最近宣布收購華鶴煤化80%股權,該公司擁有黑龍江省鶴崗市新華區之煤礦探礦權及年產能52萬噸的尿素項目,上下游一體化。

中海化學2009年度盈利倒退38%至9.84億元人民幣,今年盈利預料回增至約13.5億元人民幣,以現時約240億港元市值,預測市盈率約16倍,較中化化肥(0297)吸引,目標價看5.75元。

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