保誠上市 暫宜觀望

併購供股存變數

保險界翹楚保誠保險(上市編號:2378)今天起將於香港掛牌。雖然保誠有一定賣點,但計劃中的供股,以及收購友邦(AIA)亞洲業務計劃存在不少變數,宜觀察一段時間方適合投資。

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保誠保險(Prudential Plc.)廣為香港人熟悉,是一家知名的保險集團,有150年經營歷史,在亞洲多個地區經營保險業務,現時,保誠在香港的市場佔有率為第2位,在新加坡則穩佔第1位(見表)。集團將於今天在香港及新加坡同步以介紹形式上市。在香港,每手買賣單位為500股。歐洲股市早段時間,保誠的股價約在529便士附近徘徊(折合約59.37港元)。

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保誠及AIA估值算合理

保誠保險計劃收購AIA在亞洲資產。倘若成事的話,保誠將成為亞洲最大的保險集團,亞洲資產佔總體價值68%。AIA現時在香港的市佔率排第3、在新加坡排第4,兩者合併後,將在星港兩地排第1名,在香港的市場佔有率將達到22%,在新加坡將達到30%。

為了應付收購,集團將以2供11的比例供股,每股供股價104便士,集資145億英鎊(約1626億港元),集團亦會發行可換股債券及票據募集資金。事關重大,保誠是次收購,對該公司前途起決定性影響。現時保誠和AIA的估值算是合理。計算保險股的價值,可參考股價對內涵價值(Embedded Value,是專業人士按保險公司保單及資產質素計算出來的價值)比率,以收購作價計算,友邦的內涵價值約為1.6倍,不算太高。

供股規模大 現市或難承受

不過,保誠存在相當多變數,今市股價倘與倫敦價格相若,只宜觀望。保誠為要應付收購AIA資產,須集資供股超過1600億港元,這個超級供股方案,須於6月7日尋求75%股東通過,近期市場相當關注南歐債務危機,市異常波動,在此形勢下,保誠供股方案能否獲股東通過,是一個疑問。美銀於4月12日時發表的報告,指出股東有機會於股東大會中投反對票,並指出以現時的收購規模,或會引起「消化不良」。

保誠供股後,在亞洲地區的市場佔有率大增,須尋求監管機構首肯。其中,英國金融服務管理局(FSA)亦為此要求保誠引入一系列監控措施。而為滿足內地監管要求,保誠行政總裁譚天忠(Tjdjane Thiam)日前透露,計劃出售友邦中國一半股權。美銀亦指出,監管機構對收購條款的審查,會增加股份的不確定性。

交投倘不活躍 有流通風險

另外,保誠來港掛牌之初,成交是否活躍尚為未知之數。由於是以介紹形式上市,倘若交投量不夠活躍,有一定的流動性風險。因此,本欄認為,若上市後股價僅與近兩日股價相若,宜作觀望,待收購事件明朗化後,方作投資決定。

撰文:曹嘉聰

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